招商轮船2025年财报：净利润60.12亿，油轮市场景气度如何？ - 投资逻辑解析

招商轮船（601872）2025年财报显示，公司营收与净利润实现双增长，业绩超出市场普遍预期。根据证券之星公开数据整理，公司全年营业总收入为281.77亿元，同比增长9.22%；归母净利润达到60.12亿元，同比增长17.71%。

招商轮船2025年第四季度业绩增长尤为强劲。第四季度单季营业总收入为88.67亿元，同比大幅增长36.36%；归母净利润为27.12亿元，同比飙升56.03%。

公司2025年净利润为60.12亿元，高于此前分析师普遍预期的59.67亿元。

财报公布的各项数据指标表现尚佳。其中，净利率为21.54%，同比增长6.7%，表明公司盈利能力增强。然而，毛利率为26.47%，同比下降6.85%。

公司销售费用、管理费用、财务费用总计22.5亿元，三费占营收比为7.98%，同比增加3.86%。

证券之星价投圈财报分析工具显示，招商轮船去年的ROIC（资本回报率）为10.34%，资本回报率一般。公司近10年来ROIC中位数为7.22%，投资回报较弱。

从经营效率看，公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为10.7%、10.7%、11.4%，呈稳步提升态势。同期净经营利润分别为49.22亿元、52.09亿元、60.71亿元。

营运资本占营收的比例从2023年的0.05上升至2025年的0.09，表明公司每产生一元营收需要垫付的资金有所增加。

财务报表对大幅变动的项目进行了说明，核心变动如下：

收入与成本：营业收入增长9.22%，主要得益于油轮运输船队抢抓市场上行机遇收入上涨，干散货运输船队轻资产运营规模扩大，以及集装箱运输船队新开辟航线价量齐升。营业成本增长12.19%，主要因自有及租入船规模扩大、货运量增加。
资产端：合同资产大幅增长53.59%，原因是油轮运输运价上涨导致未完航次形成的合同资产增加。在建工程增长73.99%，源于在建船舶持续投入增加。使用权资产激增191.68%，因长期租入船舶增加。
负债端：租赁负债暴增399.43%，同样因长期租入船舶增加。其他应付款增长153.96%，主要因新造船投入较多，按实际造船进度确认的应付款增加。

财报体检工具提示需关注以下两点风险：

该公司被3位明星基金经理持有，其中易方达基金的萧楠在2025年证星公募基金经理顶投榜中排名前十。萧楠现任基金总规模为272.61亿元，已累计从业13年183天，擅长挖掘成长股。

持有招商轮船最多的基金为万家双引擎灵活配置混合A，目前规模为12.25亿元，最新净值3.7785（3月26日），近一年上涨74.85%。该基金现任基金经理为叶勇。

在近期机构调研中，公司管理层对2026年油轮市场景气度发表了看法。

公司认为，2026年油轮市场的景气程度有望比2025年提升。 改善动力预计来自于合规市场需求的结构性增长，运力端如果出现有效整合将有望进一步助力景气提升。

管理层指出，2026年VLCC等油轮运价波动预计会较2025年更加剧烈，诸多结构性问题和短期供需不平衡可能导致现货运价短期出现大幅波动。

对于近期地缘冲突的影响，公司表示：“地缘冲突会影响航运尤其是油轮等大宗商品海运，多起事件叠加的影响更加复杂。随着西方对部分石油贸易的限制进一步收紧，合规市场的供需可能会进一步抽紧，2026年可能出现VLCC油轮带动其他各油轮船型景气共振的情况。”

关于老旧船舶处置和更新，公司表示一直采用比较灵活的策略，在做好市场经营的基础上不排除适时处置少量老旧船舶，同时争取租入运力补充。

公司已锁定8艘VLCC订单（5艘自有和3艘长期租入）将在2027至2028年交付，未来几年老旧油轮的更新正按公司船队既定部署推进。

分析师工具显示，证券研究员普遍预期招商轮船2026年业绩在80.03亿元，每股收益均值在0.99元。

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