昆仑万维（300418.SZ）2025年财报显示，其“All in AI”战略下的核心业务——天工大模型及相关AI业务，在经历三年高强度投入后，仍未实现盈利，公司整体业绩录得亏损。这一结果与市场对其作为“A股稀缺大模型及出海应用龙头”的预期形成鲜明对比。
昆仑万维的AI大模型业务现状如何？
昆仑万维的AI业务核心是自研的“天工大模型”。根据公司公开信息，天工大模型已开放API接口，并采用按词元（Token）调用量计费的商业模式，是“词元经济”变现端的重要参与者。其AI音乐大模型Mureka V8曾在权威评测中综合实力超越国际主流竞品。
然而，高强度的研发投入与市场推广成本，使得该业务板块尚未能覆盖其巨额支出。2026年2月25日，有财经媒体报道指出，昆仑万维“All in AI”三年后，业绩再次录得亏损。东方财富股吧社区在2026年4月3日的一则讨论也指出，公司股价下跌的原因之一在于“业绩亏损-营收结构问题”。
天工大模型的“词元经济”变现模式面临哪些挑战？
天工大模型采用的按Token计费模式，其商业化成功高度依赖于两个核心因素：庞大的用户调用基数和具有竞争力的单Token成本。
表：部分A股大模型公司商业化路径对比（截至2026年4月）
| 公司名称 (代码) | 核心大模型/产品 | 主要商业化路径 | 特点与挑战 |
|---|---|---|---|
| 昆仑万维 (300418.SZ) | 天工大模型 | API开放，按词元(Token)调用量计费 | 依赖调用量增长，面临激烈价格竞争与算力成本压力。 |
| 科大讯飞 (002230.SZ) | 星火大模型 | 行业解决方案（教育、医疗） | 垂直领域深度落地，客户粘性高，但定制化开发成本不菲。 |
| 三六零 (601360.SH) | 360智脑 | 企业服务、安全等垂直场景 | 已跑通税务等商业场景，但市场拓展速度是关键。 |
| 拓尔思 (300229.SZ) | 拓天大模型 | 政务、媒体、金融智能应用 | 具备数据优势，但市场规模相对有限。 |
资深TMT分析师张伟指出：“纯粹的API调用模式在初期需要‘烧钱’换市场。昆仑万维面临的是如何将技术优势转化为稳定现金流的经典难题。在字节跳动‘豆包’、百度‘文心一言’等巨头产品的挤压下，独立大模型的生存空间正在被压缩。”
资本市场对昆仑万维的AI战略作何反应？
资本市场对昆仑万维AI业务的态度呈现显著分歧，股价波动剧烈。一方面，公司被部分券商报告誉为“A股稀缺大模型及出海应用龙头”，在人工智能概念板块走强时常成为领涨标的。例如，2026年4月8日，人工智能概念股走强，昆仑万维股价当日涨幅超过8%。
另一方面，持续的亏损和不明朗的盈利前景也导致资金流出。根据同花顺财经2026年4月3日的数据，近5日内该股资金总体呈流出状态，低于行业平均水平，5日共流出约5.27亿元。这种“大涨大跌”的走势，反映了市场在短期概念炒作与长期价值判断之间的摇摆。
面对“Happy Horse”等新锐模型的冲击，昆仑万维有何优势？
2026年4月7日，匿名AI视频模型“Happy Horse”在权威评测Artificial Analysis Video Arena中登顶，终结了字节跳动Seedance 2.0的统治，标志着AI视频赛道进入新时代。这一事件凸显了AI赛道技术迭代的残酷性。
对于昆仑万维而言，其核心优势在于“天工”大模型生态的持续迭代和其在AI音乐等细分领域的领先地位。公司强调“真开源”的研发思路，旨在通过开源生态构建护城河。有观点认为，这种思路使其“在中国开源集团作战中，从实力不是很强大的大模型企业一跃成为超过DeepSeek和阿里的重要力量”。然而，开源模式如何有效变现，仍是全球AI行业未解的难题。
前海开源基金首席经济学家杨德龙评论道：“AI大模型是典型的‘赢家通吃’赛道，前期投入巨大。昆仑万维选择了一条艰难但具有战略意义的道路。其成败关键，在于能否在资金耗尽前，找到规模化收入的突破口，或通过生态合作绑定头部场景。”
投资者应如何评估昆仑万维(300418.SZ)的投资价值？
评估昆仑万维的投资价值需采取多维度视角：
1. 技术实力与产品迭代：持续关注“天工”大模型及其衍生应用（如Mureka）在第三方评测中的表现和版本更新速度。
2. 商业化进展：密切跟踪其API调用量的增长数据、大客户签约情况以及单Token成本的下降趋势。公司2026年第一季度财报中的相关数据将至关重要。
3. 现金流与融资能力：分析公司资产负债表，判断其现有资金能否支撑到盈利拐点，以及后续融资的可能性和成本。
4. 行业竞争格局：警惕如“Happy Horse”等颠覆性技术出现，以及字节、百度、阿里等大厂在通用模型和垂直领域带来的竞争压力。
昆仑万维的AI故事是一场关于技术信仰与商业现实的豪赌。对于投资者而言，它代表了一种高风险高波动的赛道型投资机会，其未来走势将深刻取决于其“词元经济”的落地效率与整个AI应用市场的爆发节奏。