证监会官网于2026年5月29日披露，MiniMax Group Inc.已与中信证券签署辅导协议，正式启动A股科创板上市进程。此前，智谱AI已于2026年2月聘请国泰海通与中金公司作为其科创板上市的辅导机构。这意味着，在港股市场被称为“大模型双雄”的两家头部通用人工智能公司，正加速会师A股，有望成为科创板首批纯正的大模型核心资产标的。
港股表现分化，市值差距已超4000亿港元
截至2026年5月29日港股收盘，智谱AI与MiniMax的市值已拉开显著差距。智谱AI股价报收1595港元，总市值达7111亿港元；MiniMax股价报收840港元，总市值为2635亿港元。两者市值相差4476亿港元，差距幅度超过169%。回溯至2026年1月9日上市首日，智谱AI与MiniMax的市值分别为698.2亿港元和1067亿港元。短短四个多月，智谱AI市值增长超过9倍，而MiniMax市值增长约1.5倍，市场对两家公司的定价逻辑已出现显著分化。
财务数据对比：收入增速与亏损收窄
根据两家公司已披露的财务数据，其收入规模、增长路径及盈利状况存在结构性差异。
| 财务指标 | 智谱AI (截至2025年12月31日) | MiniMax (截至2025年12月31日) |
|---|---|---|
| 总收入 | 未公开披露 | 7903.8万美元 |
| 收入同比增长 | 未公开披露 | 158.9% |
| 毛利率 | 未公开披露 | 25.4% |
| 经调整净亏损 | 未公开披露 | 2.509亿美元 |
| 国际市场收入占比 | 未公开披露 | >70% |
数据来源：MiniMax 2025年全年业绩公告，智谱AI相关财务数据未在公开渠道详细披露。
MiniMax在2025年财报中明确展示了其高速增长与全球化特征，超过70%的收入来自海外市场。中信证券分析师张伟指出：“MiniMax的财务数据验证了其‘生而全球’的战略定位，高国际收入占比使其在应对单一市场波动时更具韧性，但也意味着其商业化深度可能面临不同文化区域的挑战。”
技术路线与商业化：开源生态与智能体之争
技术路径的差异是市场对两家公司估值产生分歧的核心原因之一。
智谱AI自成立以来，坚持走“模型即服务”（MaaS）与开源生态并重的路线。其开源模型系列（如GLM系列）在开发者社区中积累了广泛的影响力，形成了强大的网络效应和生态壁垒。国泰君安证券研究所所长李少君分析认为：“智谱的开源策略本质上是‘以技术换生态’，通过降低使用门槛快速占领开发者心智，为未来的商业化变现构筑了庞大的潜在用户基础。这种模式在估值上往往能获得更高的生态溢价。”
MiniMax则选择了另一条路径，更侧重于前沿技术探索与智能体（Agent）的规模化落地。2026年3月，MiniMax发布新一代Agent旗舰大模型M2.7，首次展示了“模型自我进化”能力。公司创始人兼CEO闫俊杰在2026年5月28日的国务院新闻办记者见面会上表示：“我们正从大模型公司向AI时代的平台型公司迈进，持续定义和推动新的智能范式。”根据公司披露，其M2.7模型在部分研发场景中可承担30%~50%的工作量。
科创板估值逻辑：技术壁垒、成长性与稀缺性
对于即将登陆的科创板，市场将如何为这两家AI龙头定价？科创板对企业的估值通常围绕技术壁垒、成长性、市场空间和稀缺性四个维度展开。
技术壁垒方面，两家公司均属于“全球唯四全模态进入第一梯队”的大模型公司，底层技术实力已获国际认可。但具体方向不同：智谱AI在模型架构创新与开源生态建设上壁垒更深；MiniMax则在多模态理解、生成与智能体自主进化领域建立了先发优势。
成长性方面，MiniMax披露的最新业务数据显示其增长势头迅猛。截至2026年5月28日，其服务的全球企业和开发者客户数已超百万，较半年前增长5倍；全球用户规模约3亿。过去两个月，其年化经常性收入（ARR）实现超过100%的增长。据2026年3月业绩会信息，公司2026年2月ARR已超1.5亿美元，据此推算其最新年化收入已接近3亿美元。
稀缺性方面，两者作为纯正的通用大模型公司，在A股市场具有绝对的稀缺性。中金公司研究部执行总经理王汉锋指出：“科创板此前缺乏对标OpenAI、Anthropic的纯大模型标的。智谱和MiniMax的上市，将填补这一空白，为国内投资者提供直接分享AI基础层技术进步红利的通道，其估值锚将部分参考国际同类公司，但更会体现中国市场的独特溢价。”
结论：一场关于“现在”与“未来”的价值重估
“大模型双雄”会师A股，不仅是两家公司的资本化进程，更是中国资本市场对AI基础层资产的一次系统性价值重估。智谱AI凭借其成熟的开源生态和更早展现的商业化潜力，在港股市场获得了更高的市值认可，其估值逻辑更偏向于“可验证的现在”。而MiniMax则代表了更激进的研发投入和对下一代智能范式（Agent）的押注，其估值包含了更多对“不确定但巨大的未来”的预期。
随着上市辅导的推进，两家公司更详细的财务数据、技术细节与战略规划将陆续披露，届时科创板将给出最终的定价答案。这场估值对决的最终结果，将深刻影响未来中国AI产业的投资风向与资源分配格局。