算力产业链的下一站不是“卖GPU”，而是“Token运营”。国联民生证券最新报告显示，产业链正从“卖算力资源”向“按智能效用计价”的更高价值形态跃迁，Token运营赛道有望成为下一个高景气投资主线。AI Agent驱动Token需求爆发，价值重心从“卖GPU”转向“卖Token”，最终延伸至“Token运营”。
算力供需紧张已被硬数据反复确认。在英伟达2027财年第一财季财报电话会上，首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）明确表示，今年以来H100芯片租赁价格上涨20%，A100云端定价涨幅接近15%。云计算服务商Nebius将H100按需租赁价格从每小时2.95美元上调至3.85美元。需求端，据人民日报报道，国内日均Token调用量从2024年初的1000亿攀升至2026年3月的140万亿，两年多时间增长超千倍。
国内头部云厂商的“涨价潮”进一步印证景气度：
| 云厂商 | 调价范围 | 起始时间 |
|---|---|---|
| 阿里云 | 算力卡服务涨5%-34%，CPFS智算版存储涨30% | 2026年3月以来 |
| 腾讯云 | AI算力相关产品服务价格上调5% | 2026年5月9日 |
| 百度智能云 | AI算力产品涨5%-30%，并行文件存储涨30% | 2026年4月18日 |
Token运营的底层逻辑是什么？其本质是将非标智能服务转化为标准化、可交易的效用商品，为产业链各方提供统一的价值度量与分润框架。运营方通过整合算力资源、模型API与生态协同，按Token计费向客户交付智能效用，长期价值量有望超越传统算力租赁模式。三大运营商已加速布局Token运营生态，运营商与平台方有望成为AI时代新的价值中枢。
全球资本开支与推理需求共同支撑产业景气。谷歌母公司Alphabet再次上调2026年资本支出预期至1950亿-2050亿美元；OpenAI计划斥资超300亿美元建设数据中心，并将云支出预期上调至7500亿美元。据行业测算，全球AI推理算力需求2025-2029年复合增速约36%，国内2025年AI核心产业规模突破1.2万亿元。
算力涨价潮正沿全产业链传导。国金证券预判，2026年算力产业链将进入“全链通胀”周期，行业景气度从核心芯片向AIDC、云与算力服务、配套电力设备及服务器等环节全面外溢。国新证券认为，本轮涨价是需求爆发、供给约束与商业模式升级三重因素共振的结果，推理算力取代训练算力成为核心引擎。
投资算力产业链需聚焦哪些环节？算力基础设施覆盖计算、网络、存储、运维四大硬件环节。从市场结构看，创业板集聚了较多算力硬件与AI应用企业，其交易制度赋予板块更高弹性，适合作为把握算力产业整体beta的工具型配置方向。但具体标的需投资者自行甄别，本文不构成投资建议。
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