花旗集团与高盛集团在2026年6月初相继大幅上调铜价预测，核心驱动力是美国商务部必须在6月30日前提交的精炼铜进口关税评估建议。高盛将2026年底铜价预测从每吨12465美元上调至13735美元，涨幅超过10%，同时将美国以外市场的铜供应缺口预测从6万吨猛增至64万吨，缺口规模暴增近十倍。
为何美国关税悬念能瞬间放大全球供应缺口？
美国商务部对精炼铜进口关税的最终评估建议，是当前全球铜市最核心的定价变量。高盛分析师在2026年6月2日的报告中明确指出，美国铜进口量的增长超出预期，是导致其将非美市场供应缺口预测大幅上调58万吨的直接原因。市场担忧特朗普政府可能扩大关税范围，贸易商正赶在潜在新关税出台前加速向美国运铜，这直接抽走了全球其他地区的可用库存。
表：高盛对2026年铜市场关键预测的调整（2026年6月2日）
| 预测指标 | 调整前预测 | 调整后预测 | 变动幅度 |
|---|---|---|---|
| 2026年底铜价目标 | 12,465美元/吨 | 13,735美元/吨 | +10.2% |
| 美国以外市场供应缺口 | 约6万吨 | 64万吨 | +967% |
| 2026年全球铜矿供应增长 | — | 下调35万吨 | — |
除了关税，还有哪些因素加剧了铜的稀缺性？
全球铜矿供应增长不及预期是结构性短缺的底层逻辑。高盛在同期报告中，将2026年全球铜矿供应增长预期下调了35万吨。主要扰动来自全球两大关键矿山：印度尼西亚的格拉斯伯格（Grasberg）铜金矿和刚果（金）的卡莫阿-卡库拉（Kamoa-Kakula）铜矿。这些地区的运营挑战或扩产延迟，直接限制了原生铜的增量供应。
与此同时，来自人工智能（AI）数据中心和全球能源转型的需求展现出极强韧性。国际能源署（IEA）数据显示，即使在高产量情景下，到2035年全球铜供应缺口仍将达到20%。高盛大宗商品研究前分析师Eoin Dinsmore曾指出，铜价已出现“稀缺溢价”，这是在库存受限情况下对未来短缺的提前定价。
COMEX与LME的价差走阔揭示了什么市场逻辑？
关税预期正在重塑全球铜贸易流，并直接体现在两大交易所的价差上。截至2026年6月初，纽约商品交易所（COMEX）铜期货价格一度涨超2%，触及6.58美元/磅，相对于伦敦金属交易所（LME）基准铜价的溢价再度走阔。这种溢价直接反映了市场为潜在的美国进口关税进行的定价。
一德期货有色金属分析师王伟伟在2025年3月的分析中指出：“COMEX铜期货价格较LME铜价的溢价直接体现了加征关税预期的影响。”这种价差激励套利交易，导致LME库存（尤其是亚洲仓库）持续向COMEX体系转移，加剧了美国以外地区的现货紧张局面。
64万吨的缺口预测对投资者意味着什么？
高盛将美国以外市场铜供应缺口预测上调至64万吨，这是一个关键的市场再定价信号。它意味着全球铜市场的紧张并非均匀分布，而是高度集中于美国以外的区域。这对于依赖进口精炼铜的经济体，特别是亚洲和欧洲的制造商，构成了直接的输入性成本压力。
国元期货有色研究组负责人范芮曾分析称，受美国关税政策不确定性影响，近期COMEX铜期货价格表现持续强于LME铜价，并引发了两个市场间的套利行为。这种结构性价差在关税政策明朗前可能持续存在，为跨市场套利策略提供了空间。
6月30日的评估建议会如何影响铜价后市？
美国商务部在6月30日的最终建议，将成为决定铜价下半年走势的分水岭。市场目前定价已包含了部分关税预期。如果建议指向征收关税，可能确认并强化当前的“稀缺溢价”逻辑，支撑铜价在高位运行。反之，若建议暂缓或豁免关税，则可能引发美国囤货需求的逆转，导致库存回流，短期内缓和全球其他地区的紧张局势。
然而，长期结构性短缺的叙事并未改变。摩根大通预测2026年第二季度铜价可能升至每吨12,500美元，Red Cloud则预测到2029年全球铜缺口将扩大至76.6万吨。这些机构的共识是，在能源转型和AI基础设施建设的长期需求驱动下，铜的供需格局已发生根本性转变。