近日福建马坑矿业股份有限公司（简称：马矿股份）披露招股说明书，并启动发行程序，拟在上交所主板上市，募资总金额为10.0亿元。以下是对马矿股份招股说明书中的公司主营业务与商业模式部分的拆解分析：
公司概况与主营业务
马矿股份位于福建省龙岩市，是一家长期从事铁矿资源开发及综合利用的企业，主营铁矿石的采选、综合利用及铁精粉、钼精矿销售，石灰石的开采和销售。公司拥有全国知名的马坑铁矿采矿权，截至2025年末，铁矿石保有资源储量为32,520.85万吨，共伴生钼矿4.33万吨（金属量），水泥用灰岩矿3,066.34万吨，属于大型铁矿，是国内规模较大的铁矿石采选企业，位列2025年中国冶金矿山企业50强第18位。
产品结构与收入构成
公司主要产品为TFe 65%的造球铁精粉和Mo 40%的钼精矿，另有石灰石、砂石等副产品。报告期内主营业务收入构成如下：
| 类别 | 2025年度金额（万元） | 2025年度占比 | 2024年度金额（万元） | 2024年度占比 | 2023年度金额（万元） | 2023年度占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 铁精粉 | 179,220.40 | 91.46% | 188,642.96 | 93.75% | 180,099.55 | 93.71% |
| 钼精矿 | 15,762.50 | 8.04% | 12,583.61 | 6.25% | 11,588.61 | 6.03% |
| 石灰石 | 961.93 | 0.49% | – | – | 494.61 | 0.26% |
| 合计 | 195,944.83 | 100.00% | 201,226.57 | 100.00% | 192,182.77 | 100.00% |
铁精粉是核心收入来源，占比维持在90%以上，钼精矿作为伴生资源综合回收产品贡献约6%至8%的收入，体现公司对共伴生矿产资源的综合利用能力。
生产模式：自营与承包相结合并加速自营化
公司原矿开采方式为地下开采，采用充填采矿法。报告期内，井巷构筑、采场凿岩、采矿等环节主要由专业采掘工程服务商承包，爆破、有轨运输、粗碎、箕斗提升、胶带运输、胶结充填等环节由公司自主完成。选矿由公司自有选矿厂开展，原矿经破碎、筛分、干选、湿式磁选、磨选、浮选等工序，产出铁精粉与钼精矿，干抛废石进一步回收形成砂石产品。
根据中共中央办公厅、国务院办公厅2023年9月发布的《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，公司积极响应并开展自有采掘施工队伍建设，截至2025年末已基本完成组建，2026年1月起井下生产作业已完全由自营施工队伍承担。采掘业务模式的转变预计将使成本结构从采掘工程服务费转向直接人工与设备折旧，公司预计成本总额不会发生重大变化，但转型过程中的衔接效率与成本控制仍需关注。
销售模式：年度框架协议为主，客户高度稳定
公司铁精粉、钼精矿、石灰石产品采用“年度框架协议为主，批次销售合同为辅”的销售模式。每年末进行下一年度销售预案会审，与客户签订年度框架协议约定意向采购量及定价原则，再制定月度销售计划按计划发货。砂石产品通过招标遴选客户并签订年度销售协议，通常由客户上门取货。
该模式使公司与主要客户形成长期稳定的合作关系，客户提前预定下一年度采购量，有助于公司合理安排生产与产能，降低销售波动风险。报告期内铁精粉产销率分别为98.11%、101.53%和100.26%，产销量基本匹配。
采购与供应链
公司采购项目主要包括采掘作业服务、原材料、设备、电力和基建工程等。2025年度主要采购项目中，采掘作业服务占比32.37%，原材料占比19.59%，电力占比13.93%，长期资产占比23.33%。主要原材料为水渣、乳化炸药、水泥、电子雷管、管缝锚杆等，供应市场充分竞争，采购单价总体稳定。电力采购量随业务规模扩大逐年增长，采购单价维持在0.54至0.56元/度。
商业模式核心特征
公司商业模式的核心特征可概括为：依托单一大型矿山资源，通过成熟的采选技术和稳定的客户关系，实现铁精粉、钼精矿及副产品的综合回收利用。资源禀赋是商业模式的基础，区位优势（紧邻福建及周边钢铁企业，具备公铁联运条件）降低了销售运输成本，而年度框架协议销售模式则保证了产销衔接的稳定性。
小结
马矿股份业务模式成熟，主营突出，收入高度集中于铁精粉产品，同时通过伴生钼矿回收和砂石综合利用提升资源价值。采掘业务由外包转向自营是报告期内生产经营模式的重要变化，其执行效果值得持续跟踪。
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