近日泉州嘉德利电子材料股份公司（简称：嘉德利）披露招股说明书，并启动发行程序，拟在上交所主板上市，募资总金额为7.25亿元。以下是对嘉德利招股说明书中的公司主营业务与商业模式部分的拆解分析：
嘉德利是一家专注于BOPP电工膜研发、生产和销售的国家级专精特新“小巨人”企业和高新技术企业。公司深耕该领域超过20年，其产品作为薄膜电容器的核心绝缘介质材料，直接决定了电容器的容值、稳定性和寿命等关键指标。随着新能源汽车、可再生能源、柔直输变电及复合集流体等新兴应用领域的快速发展，公司所处的BOPP电工膜行业正迎来广阔的市场空间。
核心产品矩阵：聚焦高端与新兴应用
公司主要产品为BOPP电工膜，根据应用领域可分为电容膜和复合铜箔基膜两大类。电容膜是公司当前收入的主要来源，广泛应用于新能源汽车、可再生能源、柔直输变电等领域。复合铜箔基膜则作为锂电池负极复合集流体的关键材料，是公司面向未来的重要战略储备。
报告期内，公司主营业务收入构成清晰，BOPP电工膜销售收入占比稳定在94%以上。其中，根据厚度不同，电容膜又可细分为超薄膜、薄型膜和中厚膜。值得注意的是，超薄膜（厚度≤3.4μm）作为高附加值产品，其收入增长最为迅猛。
表：报告期内公司主营业务收入构成（单位：万元）
| 产品分类 | 2025年度 | 2024年度 | 2023年度 |
|---|---|---|---|
| BOPP电工膜 | 71,848.24 (94.89%) | 68,921.75 (94.65%) | 49,650.96 (94.12%) |
| 其中：超薄膜 | 37,357.70 (49.34%) | 32,606.91 (44.78%) | 21,824.60 (41.37%) |
| 其中：薄型膜 | 19,821.27 (26.18%) | 22,912.61 (31.47%) | 17,121.06 (32.46%) |
| 其中：中厚膜 | 14,669.27 (19.37%) | 13,402.22 (18.41%) | 10,705.30 (20.29%) |
| 再造粒 | 3,865.34 (5.11%) | 3,895.94 (5.35%) | 3,100.38 (5.88%) |
| 主营业务收入合计 | 75,713.58 (100.00%) | 72,817.69 (100.00%) | 52,751.34 (100.00%) |
超薄膜的生产工艺难度大、成品率低，但能够帮助下游客户在保证性能的前提下实现电容器小型化和轻量化，从而降低综合成本，因此具有更高的定价空间。报告期内（2023-2025年），超薄膜销售收入复合年均增长率高达30.83%，成为驱动公司收入增长的核心引擎，也体现了公司在高端产品领域的先发优势和技术实力。
贯穿产业链的经营模式
公司的经营模式紧密围绕其产品特性和下游需求构建，形成了从采购、生产到销售、研发的完整闭环。
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采购模式：以产定采，供应商高度集中公司采用“以产定采”辅以“安全库存”的模式。主要原材料为电工级聚丙烯树脂，其质量直接影响最终薄膜的性能。目前，高端电工级聚丙烯树脂国产化程度较低，公司主要向博禄公司采购北欧化工生产的聚丙烯树脂。报告期内，向博禄公司的采购金额占原材料采购总额的比例分别为95.54%、90.74%和92.45%，供应商集中度极高。
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生产模式：以销定产，自主高效生产模式为“以销定产”的自主生产模式。生产部门根据销售计划和客户订单编制具体生产计划，合理组织生产活动，报告期内产能利用率均保持在99%以上，产销率保持在96%以上，运营效率较高。
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销售模式：直销为主，深度绑定龙头客户产品销售全部采用直销模式。鉴于BOPP电工膜在电容器中的重要性，下游客户（如薄膜电容器厂商、金属化膜企业）设有严格的供应商准入机制。公司凭借超过20年的行业深耕，与法拉电子、鹰峰电子、TDK、KEMET等国内外知名企业建立了稳定、深度的合作关系。报告期内，公司向前五大客户的销售收入占比分别为54.90%、54.46%和55.74%，客户集中度较高，反映了公司与行业龙头深度绑定的特点。
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研发模式：需求导向，超前布局公司的研发以客户需求、市场及技术趋势为导向，建立了“工艺-结构-性能”一体化的研究体系。研发模式以自主研发为主，辅以与四川大学等高校的产学研合作，以及与国家电网等单位的项目合作。公司强调“适当超前布局”，例如在新能源产业需求爆发前便储备了最薄至1.9μm的电容膜生产技术，从而在市场竞争中占据了有利位置。
技术实力与产业化能力：构筑核心壁垒
公司的核心竞争力建立在扎实的技术积累和产业化能力之上。通过长期研发，公司在产品超薄化、耐高温和耐高压等关键技术指标上不断突破，已实现1.9µm超薄膜、125℃超耐温膜、900V超薄膜和2,000V特种脉冲薄膜等标志性产品的稳定量产。
- 超耐温膜：公司攻克量产关键技术，成为首家实现最高125℃超耐温薄膜量产的BOPP电工膜生产商，满足了碳化硅（SiC）功率器件的高温工况需求。
- 柔直输变电：公司成为国内首批进入国家电网柔性直流供应链并实现供货的基膜制造企业，打破了欧洲厂商在该领域的垄断。
- 复合集流体：公司生产的复合铜箔基膜已实现应用落地，是国内较早实现销售的厂商之一，为未来增长储备了重要动能。
截至报告期末，公司已投产8条BOPP电工膜生产线（其中4条为同步拉伸工艺），另有3条在建。同步拉伸工艺生产效率更高，更适合超薄膜生产，这进一步巩固了公司在高端产能方面的领先地位。
总结
综合来看，嘉德利构建了以高端BOPP电工膜为核心、聚焦新能源等新兴赛道的业务体系。其商业模式呈现出 “技术驱动+深度绑定龙头+超前布局” 的鲜明特征。通过持续的技术创新和工艺积累，公司在超薄、耐高温等高端产品领域建立了显著的竞争优势，并成功卡位新能源汽车、可再生能源、柔直输变电及复合集流体等高增长赛道。然而，高度集中的原材料供应商和客户结构，既是其与行业龙头深度合作的体现，也构成了需要持续关注的风险点。公司的未来发展，将在很大程度上取决于其能否维持技术领先优势，并顺利将产能扩张转化为市场份额和盈利能力的提升。
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