万马股份（002276）2026年中报显示，公司实现营业总收入105.1亿元，同比增长13.35%，但归母净利润仅2.09亿元，同比下滑16.41%，呈现典型的“增收不增利”局面。更值得警惕的是，期末应收账款高达40.4亿元，占最新年报归母净利润的1932.77%，回款风险不容忽视。
万马股份2026年中期核心财务指标表现如何？
2026年上半年，公司主要财务指标如下表所示：
| 指标 | 2026H1数值 | 同比变化 |
|---|---|---|
| 营业总收入 | 105.1亿元 | +13.35% |
| 归母净利润 | 2.09亿元 | -16.41% |
| 毛利率 | 10.66% | -14.58% |
| 净利率 | 1.99% | -26.11% |
| 每股收益 | 0.21元 | -16.45% |
| 每股净资产 | 6.17元 | +5.98% |
| 每股经营性现金流 | 0.50元 | +178.91% |
单季度数据显示，第二季度营收58.85亿元（同比+11.01%），净利润1.46亿元（同比-13.35%），增速低于全年累计，表明下半年压力可能加大。
公司盈利能力下降的主要原因是什么？
净利润下滑直接源于毛利率和净利率的双重压缩。毛利率从2025年同期的12.48%降至10.66%，降幅达14.58%，主因原材料价格波动（尤其是铜材）叠加销售端价格传导滞后。净利率从2.69%降至1.99%，降幅26.11%，进一步受到财务费用激增88.02%（主要因汇兑损失增加）的拖累。
不过，公司现金流状况显著改善：经营活动产生的现金流量净额同比大增178.66%，主要得益于加强货款催收。每股经营性现金流0.50元，远高于每股收益0.21元，反映盈利质量有所提升。
万马股份应收账款风险有多高？
期末应收账款余额达40.4亿元，占最新年报归母净利润（2.09亿元）的1932.77%，体量极大。财报显示，应收款项变动幅度为21.35%，增长原因系“收入规模扩大，回款存在账期”。证券之星财报体检工具提示“建议关注公司应收账款状况”，并指出货币资金/流动负债仅为29.42%，近3年经营性现金流均值/流动负债仅为4.13%，短期偿债能力偏弱。
从资产负债表看，公司短期借款增加35.92%（因已贴现未到期票据增加），而应付账款减少28.77%（到期支付），进一步加剧了资金周转压力。
财务项目中哪些重大变动值得投资者关注？
根据中报披露，以下项目变动幅度较大且具有业务指向性：
- 投资收益：同比+313.04%，主因铜套期无效部分交割收益增加，但该收益不具备可持续性。
- 存货：同比+16.55%，因在产品及备货库存增加，需关注后续去化速度。
- 衍生金融资产：同比-90.84%，因铜套期（现金流量套期）期末浮盈减少，反映套保效果波动。
- 销售费用：同比-24.84%，公司强化费用管控，淘汰低效代理业务，提高自拓客户占比，有助于长期利润率改善。
- 财务费用：同比+88.02%，汇兑损失增加，公司海外业务敞口需关注汇率风险。
- 信用减值损失：同比+60.28%，长账龄应收款项回款，一定程度上缓解坏账担忧。
公司业务发展有哪些新亮点？
在2026年7月的机构调研中，公司董事、董事会秘书逄轩介绍了三大业务板块进展：
- 海缆材料：220kV海缆用超净绝缘及屏蔽材料已实现工程化应用，中标220千伏涠洲岛跨海联网工程，实现国产化替代，填补国内空白。公司拟投资3.7亿元建设青岛海缆绝缘材料项目（年产9万吨化学交联电缆料），以缓解产能瓶颈。
- 机器人线缆：特种智能装备线缆已成熟用于工业机器人，并进入人形机器人、机器狗等新兴领域，已与国际知名机器人制造商及国内工控头部企业合作，实现具身智能项目量产落地（目前营收占比仍较小）。
- H股上市：公司拟发行H股并在联交所上市，旨在推动全球化战略，已获董事会、股东会审议通过及国资批复，正在有序推进。
证券之星财报分析工具如何评价公司？
证券之星价投圈财报分析工具对公司做出以下评价：
- 业务评价：过去三年（2023-2025）净经营资产收益率分别为19.9%/10.6%/11.3%，逐年下降；近10年ROIC中位数5.59%，资本回报率一般，产品附加值不高。
- 融资分红：上市17年累计融资28.76亿元，累计分红7.45亿元，分红融资比0.26，分红比例较低，需关注分红持续性。
- 商业模式：业绩主要依靠研发及营销驱动，需仔细评估驱动力实际效果。
投资者面临的核心风险有哪些？
- 应收账款回收风险：应收账款/利润比例高达1932.77%，若回款恶化将直接冲击利润和现金流。
- 原材料价格波动：铜材等成本上涨压缩毛利率，公司虽通过价格传导机制和套期保值应对，但效果存在不确定性。
- 财务费用激增：汇兑损失增加，若人民币汇率持续波动，将进一步侵蚀利润。
- 新业务放量不及预期：机器人线缆和H股上市尚处早期，对业绩贡献有限。
本文数据来源于万马股份2026年中报及公开披露信息，仅供参考不构成投资建议。