9月7日上午，国产GPU“双子星”盘中大幅重挫，其中一只股价跌20%，创上市以来新低，另一只跌幅超12%。这标志着去年底上市以来的估值泡沫进入加速出清阶段。大跌并非单一利空所致，而是业绩持续亏损、估值远超行业均值、外部出口管制与市场流动性收缩四重因素共振的结果。
从交易数据看，这两家公司在登陆科创板时曾受到资金狂热追捧，上市首日涨幅分别超过400%和690%，单签浮盈一度接近40万元。然而“上市即巅峰”，截至9月7日，两者股价较历史最高点回撤均已超过50%，前期追高资金全面被套。
基本面能否支撑高估值？
不能。2025年业绩预告显示，两家公司营业收入虽然分别增长超230%和超115%，但归母净利润分别亏损9.5亿至10.6亿元和6.5亿至7.98亿元，自成立以来累计亏损分别超过62亿元和38亿元。GPU行业属于资本与技术双密集型赛道，其中一家公司2022—2024年研发费用达到同期总收入的2.82倍，2025年前三季度研发、销售和管理费用合计占当期总收入的比例高达85.52%。高研发投入加上收入规模不足，盈利拐点难以在短期内出现。
估值水平有多高？
以静态市销率衡量，其中一家公司上市初期一度超过1000倍，而所在行业2025年底静态市销率约为11.76倍。两家公司静态市盈率均为负，传统盈利估值框架完全失效。即便经过大幅回调，当前估值仍显著高于行业水平。这种定价更多反映“国产替代”的战略溢价，一旦业绩兑现节奏低于预期，估值中枢必然下移。
行业竞争格局怎样？
IDC数据显示，2024年中国GPU市场中，国际GPU巨头占据70%的份额，国产算力龙头以23%位居第二，其他国产厂商合计份额有限。其中一家国产GPU龙头2024年出货量仅2.4万片，在整体市场中占比不足1%。市场渗透率处于早期阶段，大规模商业化仍需时间，短期高估值缺乏足够的基本面支撑。
外部政策如何影响？
2025年1月，美国政府推出AI芯片管制新规，对先进GPU出口设置算力上限和许可要求。全球芯片供应链高度关联，国际GPU巨头股价同步承压，A股芯片板块风险偏好随之收缩。美国半导体行业协会（SIA）表示，此类政策将损害全球半导体产业竞争力，进一步压制市场对芯片行业的增长预期。
市场交易结构起了什么作用？
上市初期，两家公司流通盘较小，机构“抱团”锁仓导致缩量上涨。随着股价进入下行通道，抱团共识瓦解，获利盘和打新资金集中出逃，高位接盘者形成新套牢盘，出现“反弹无力、下跌放量”的负反馈。这种结构决定了股价一旦转向，下跌速度会明显快于普通品种。
| 关键指标 | 数值 |
|---|---|
| 上市首日最大涨幅 | 超400%、超690% |
| 较历史最高点回撤 | 均超50% |
| 2025年营收增速 | 超115%、超230% |
| 2025年净利润 | 两家合计预亏约16亿—18.6亿元 |
| 静态市销率峰值 | 一度超1000倍 |
综合来看，国产GPU“双子星”的下跌是估值回归与基本面现实共同作用的结果。短期看，两家公司仍面临“增收不增利”的问题，股价企稳需等待新产品量产、客户导入或亏损显著收窄。在基本面出现实质改善前，投资者应警惕高波动风险，避免盲目抄底。