2026年2月26日，恒生科技指数收盘下跌超过2%，盘中触及年内新低。自2025年10月高点以来，该指数累计最大回撤幅度已超过20%，正式进入技术性熊市。哔哩哔哩、快手、阿里巴巴、腾讯控股等权重股普遍下跌，市场情绪持续低迷。
恒生科技指数持续走弱的根本原因是什么？
恒生科技指数本轮下跌的核心驱动力是基本面盈利预期恶化、全球流动性收紧预期以及资金结构失衡三重压力的共振。根据Wind数据，在2025年10月2日至2026年2月4日期间，恒生科技指数30只成分股中仅有5只上涨，25只下跌，其中7只个股跌幅超过30%。指数前十大权重股在此期间普遍录得两位数跌幅，市场呈现系统性抛售。
基本面恶化如何拖累指数表现？
传统互联网增长见顶与AI转型投入巨大是盈利承压的主因。 恒生科技指数前十大权重股中，多家公司面临严峻的业绩挑战。花旗银行分析师预计，美团2025年第四季度调整后净亏损可能达到133亿元人民币，2026年全年净亏损预期为130亿元，主要受外卖价格战拖累。摩根大通（J.P. Morgan）在近期报告中指出，由于较高的资本开支导致折旧成本同比大幅增长，中芯国际2026财年的毛利率将持续承压，并下调了其全年毛利率预期至20.2%。
| 压力来源 | 具体表现 | 影响公司举例 |
|---|---|---|
| 传统业务竞争加剧 | 外卖、电商等领域“烧钱大战”侵蚀利润 | 阿里巴巴、美团、京东 |
| AI转型投入期 | 研发与资本开支大增，短期利润承压 | 腾讯、百度、阿里巴巴 |
| 消费与周期下行 | 新能源汽车销量放缓，半导体需求平淡 | 小米、比亚迪、中芯国际 |
高盛（Goldman Sachs）分析师在2月的一份研报中表示：“尽管我们长期看好中国科技公司的AI转型，但2026-2027年将是巨大的投入期，规模化利润贡献尚需时日，这导致市场下调了未来两年的每股收益（EPS）预期。”
全球流动性收紧带来了哪些外部冲击？
美联储降息预期推迟是导致外资流出的最直接宏观压力。 恒生科技指数作为离岸市场的高估值成长股代表，对美元流动性高度敏感。外资持股比例约占港股科技板块的40%，其流向对指数影响显著。美国经济数据展现韧性，通胀反复，导致市场不断推迟对美联储首次降息时点的预期，推动美债收益率上行和美元走强。
银河证券首席策略分析师指出：“以远期现金流折现（DCF）定价的科技成长股，其估值对贴现率（利率）的变化极为敏感。美元流动性收紧预期直接抬高了贴现率，这是本轮恒生科技指数‘杀估值’的核心宏观逻辑。”
资金面出现了哪些结构性变化？
南向资金阶段性真空与主动型基金“减港增美”加剧了流动性压力。 春节假期期间，港股通通道关闭，使得重要的内资“护盘”力量暂时缺失。与此同时，部分公募基金已在调整全球资产配置。
以易方达全球配置混合A为例，其2025年年报显示，基金环比大幅减持了港股阿里巴巴的仓位，同时增持了美股谷歌（Google）。基金经理在季报中解释称：“考虑到海外货币与财政政策双宽松更有利于风险资产，且AI资本开支持续扩大带动产业链维持高景气，组合将更多资产从港股配置到美股。”这种“高切低”或“减港增美”的调仓行为，反映了机构对短期港股科技板块相对收益的谨慎态度。
市场是否已过度悲观？估值处于什么水平？
当前恒生科技指数的估值已回落至历史极低分位，深度回调或已反映大部分悲观预期。 截至2026年2月13日，恒生科技指数动态市盈率（PE-TTM）约为22.10倍，处于过去三年25%以下的分位水平，较2021年初超过60倍的高点已大幅回调。其市净率（PB）约2.91倍，同样处于历史底部区域。
横向对比显示，恒生科技指数估值显著低于纳斯达克100指数（约34倍PE）及创业板指，在全球主要科技指数中具备明显的估值折价。华泰证券研究所认为，尽管短期波动加剧，但资金面依然相对充裕，外资和南向资金中长期流入港股市场的趋势未改。部分资金基于“春节日历效应”和年线技术支撑的“肌肉记忆”，已在指数调整过程中进行逢低布局。
后续走势的关键观察点是什么？
指数能否企稳反弹，将取决于权重股业绩指引改善、美元流动性预期转向以及内部资金回流这三方面信号。 首先，需关注主要互联网公司2025年第四季度财报及2026年业绩展望，尤其是市场对AI投入期盈利压力的评估是否充分。其次，美联储货币政策路径的明确将成为影响外资流向的关键变量。最后，港股通恢复交易后南向资金的流入强度，将是衡量内资信心与承接力的重要指标。市场普遍认为，当前的深度调整在为未来的估值修复积累空间，但拐点的确认需要基本面与流动性形成合力。