招股意向书概览：展芯股份财务表现，波动中恢复增长，盈利质量与现金流管理需关注

近日江苏展芯半导体技术股份有限公司（简称：展芯股份）披露招股意向书，并启动发行程序，拟在深交所创业板上市，募资总金额为8.9亿元。以下是对展芯股份招股意向书中的财务表现与管理层分析部分的拆解分析：

报告期内（2023-2025年），展芯股份营业收入分别为46,574.61万元、41,258.83万元和63,917.99万元，呈现先降后升的态势。2024年受军工行业调整影响，收入同比下降11.41%；2025年行业需求恢复，收入同比增长54.92%。归属于母公司股东的净利润分别为17,903.42万元、9,535.43万元和22,811.62万元，2024年同比下降46.74%，2025年同比大幅增长139.23%。综合毛利率分别为82.39%、75.12%和80.81%，2024年毛利率下降7.27个百分点，2025年回升至80.81%。

经营成果分析：2024年业绩下滑与2025年恢复

2024年业绩下滑主要受三方面因素影响：收入下滑5,315.77万元（对税前利润影响约3,993.20万元）、毛利率下降7.27个百分点（对税前利润影响约3,001.52万元）、研发费用增加2,481.36万元，合计影响税前利润约9,476.08万元。公司下游客户降价压力传导及产量减少导致单位成本上升，是毛利率下滑的主因。同行业可比公司（如成都华微、臻镭科技、振华风光、铖昌科技）在2024年也普遍出现收入、毛利率和净利润下滑，印证了行业性因素。

2025年业绩恢复增长，净利润增幅（139.23%）远超收入增幅（54.92%），主要得益于毛利率回升（从75.12%升至80.81%）和期间费用率大幅下降（从43.12%降至32.55%）。净利率从23.11%提升至35.69%。期间费用率下降主要因收入规模效应显现，销售费用率、管理费用率分别从10.75%、10.24%降至7.83%、7.53%。研发费用率从22.11%降至17.14%，但绝对金额仍从9,122.48万元增至10,955.03万元，体现公司持续研发投入。

主要财务指标与盈利能力

项目	2025年度	2024年度	2023年度
营业收入（万元）	63,917.99	41,258.83	46,574.61
综合毛利率	80.81%	75.12%	82.39%
销售净利率	35.69%	23.11%	38.44%
扣非后归母净利润（万元）	21,801.52	8,742.98	16,758.60
加权平均净资产收益率（扣非后）	18.33%	9.52%	29.54%
基本每股收益（元/股）	0.62	0.26	0.50

扣非后归母净利润与净利润差异不大，非经常性损益主要为政府补助，2025年政府补助842.36万元，占比净利润约3.7%，影响有限。

资产质量与现金流

公司资产质量面临一定压力，主要体现在应收账款和存货。报告期末应收账款账面价值占营业收入比例分别为72.94%、105.75%和94.38%，2024年超过100%，主要因军工客户付款周期长。公司应收账款坏账准备计提政策较为谨慎（1年内5%、1-2年10%、2-3年30%、3年以上100%），2025年末计提比例8.66%。存货跌价准备计提比例逐年上升，从13.62%升至22.21%，2025年末存货跌价准备余额3,286.32万元，体现了公司对存货可变现净值的审慎评估。

经营活动现金流与净利润存在较大差异。2023年经营活动现金流净额为-5,810.09万元，2024年转正至9,619.81万元，2025年仅为231.94万元，远低于净利润22,811.62万元。主要原因是经营性应收项目增加（2025年增加32,457.37万元），即应收账款和应收票据随收入增长快速扩大，客户较多使用商业承兑汇票结算，回款周期长。公司流动性依赖外部融资，2025年吸收投资20,000万元，筹资活动净流入18,033.60万元。

偿债能力与运营效率

公司财务结构稳健，资产负债率极低，2025年末仅5.73%，流动比率17.32倍，速动比率15.80倍，无短期借款，偿债风险低。但应收账款周转率（1.13次）和存货周转率（0.80次）较低，反映运营效率有待提升，但优于同行业平均水平（应收账款周转率均值0.70次，存货周转率均值0.53次）。

总体而言，展芯股份在2025年实现强劲的业绩反弹，盈利能力恢复至较高水平，但收入增长的同时伴随应收账款和票据规模快速扩张，导致经营活动现金流净额与净利润严重背离，对营运资金管理构成挑战。公司需持续关注客户回款情况，加强现金流管理。

本分析不构成任何投资建议。

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