国际清算银行在最新发布的《金融稳定报告》中发出警告：AI领域融资模式不透明，特别是供应商为客户出资再采购自家产品的循环融资，正在加剧全球金融脆弱性。报告指出，这类交易使硅谷巨头深度绑定，一旦AI实际需求不及预期，可能引发连锁违约风险。受此影响，英伟达5年期信用违约互换（CDS）价格在8月初飙升至历史最高水平，市场恐慌情绪蔓延，担忧重演2000年互联网泡沫时期由电信债催生的信贷危机。
什么是循环融资模式？
循环融资的核心逻辑是：AI芯片供应商（如英伟达）向客户（如OpenAI、算力租赁公司）提供资金或担保，帮助客户获得融资，客户再用这笔钱购买供应商的芯片。英伟达同时扮演芯片卖家、产业投资方、融资担保方三重角色，资金在各方之间循环，却缺少一个真正的第三方终端客户买单。据市场传闻，英伟达曾为一家名为Valor的公司提供大额资金，而Valor随即采购了英伟达的GB200芯片，英伟达全额确认收入。更复杂的是，xAI还从Valor手中租用GPU，租金又流回这个圈子。
国际清算银行为何担忧？
国际清算银行在报告中强调，此类融资的透明度极低，风险敞口难以量化。一旦AI行业出现需求下滑或利率上升，客户可能无力偿还贷款，损失将直接传导至供应商和金融机构。报告引用了互联网泡沫时期的教训：当时电信公司疯狂借贷建设光纤网络，最终泡沫破裂导致WorldCom等巨头破产，数千亿美元坏账拖垮多家银行。如今，AI基础设施的融资规模已远超当年。据LSEG数据，到2027年，微软、谷歌、亚马逊、Meta和甲骨文的资本支出总和预计将超过自由现金流，而其中相当一部分依赖循环融资。
黄仁勋的正面驳斥
面对质疑，英伟达CEO黄仁勋在2026年8月10日宣布与Apollo、贝莱德、黑石、博枫、高盛和KKR六家全球顶级资管机构建立战略合作，搭建独立融资平台，动员超过5000亿美元的第三方资本支持AI基础设施建设。黄仁勋强调，AI算力是“投资级资产”——芯片具有长寿命、可流通、可创收的特点，6年前推出的A100芯片至今仍被使用，经济寿命预计延长至近10年。他举例称，H100租赁价格在2025年底至2026年初还在上涨，证明算力是稀缺的创收资产。
在Computex 2026的一次闭门演讲中，黄仁勋直接驳斥了“AI泡沫”论：“仅仅在过去六个月里，AI的投资回报率已经被彻底重置，现在已是疯狂地盈利！”他反问：“给我举个例子，现在还有哪个疯狂的人说AI不赚钱？他们听起来会像个疯子。”
市场争议仍在继续
尽管黄仁勋信心满满，但资本市场并未完全信服。Allspring Global Investments投资组合经理加里·唐表示：“虽然英伟达的投资与合作巩固了市场对长期AI建设的信心，但投资者依然对‘循环融资’感到担忧。”桥水基金创始人达利欧则公开表示，AI市场存在泡沫，且水平“相对较高”。
| 观点阵营 | 代表方 | 核心论点 |
|---|---|---|
| 乐观派 | 黄仁勋、孙正义 | AI算力是刚需基础设施，年回报率已大幅提升，融资平台将分散风险 |
| 谨慎派 | 国际清算银行、达利欧 | 循环融资不透明，高杠杆埋下隐患，可能重演互联网泡沫信贷危机 |
结论：泡沫还是革命？
历史经验表明，科技泡沫往往伴随着基础设施的过度投资，但最终沉淀下来的物理资产（如光纤网络）会催生下一代巨头。如今AI数据中心、芯片和电力网络的建设，同样可能为未来应用爆发铺路。然而，循环融资的杠杆风险不可忽视——若AI需求增长不及预期，高负债的客户和供应商将面临严峻考验。黄仁勋的融资平台试图将风险转移给机构资本，但市场信心能否修复，仍需时间检验。