8月25日，山东科源制药股份有限公司（301281.SZ）发布2026年半年度报告。公司上半年实现营业总收入3.31亿元，同比增长45.47%；归母净利润6469.21万元，同比增长51.56%；扣非归母净利润5590.85万元，同比增长55.87%；经营活动产生的现金流量净额4225.72万元，同比增长65.26%。综合毛利率55.71%，同比提升1.01个百分点；加权平均净资产收益率4.65%，同比提升1.55个百分点；基本每股收益0.5974元。
从业务结构看，制剂业务首次取代原料药成为公司第一大收入来源。报告期内化学药品制剂实现收入1.66亿元，占营业收入的50.13%，同比增长62.88%；化学原料药收入1.02亿元，占比30.71%，同比增长7.88%；中间体收入0.52亿元，占比15.77%，同比增长83.94%。制剂高增长主要得益于：2026年2月，全资子公司力诺制药在1-8批国家集采药品全国统一接续采购中申报的7个品种全部中选，为单硝酸异山梨酯片、盐酸氟西汀分散片等存量品种提供采购量保障；同时上半年注射用硫酸艾沙康唑、非布司他片、磷酸奥司他韦颗粒等7个新品实现上市供货，覆盖抗感染、抗病毒、流感等领域。中间体业务则受益于OR10154与欧莱雅等国际化妆品集团合作深化及BEMT项目逐步放量，销量与均价双升。
公司所处化学制药行业正经历深刻变革。集采常态化叠加医保支付改革，药品价格中枢总体下行，行业竞争从规模扩张转向质量、成本、效率的综合竞争；特色原料药产业向规范化、高端化、一体化升级，据Mordor Intelligence数据，2026年全球原料药市场规模预计达2457亿美元。与此同时，降糖减重赛道快速扩容（2026年全球GLP-1类药物市场规模预计733亿美元）、抗衰生物学及脑机接口等前沿领域兴起。公司已形成“1+3”战略框架，即以原料药、制剂及中间体为经营基础，围绕降糖减重、抗衰生物学、脑机接口三大方向布局，报告期内新设科源领航科技（北京）有限公司，并参股北京航脑科技20%股权。
科源制药表示，上半年业绩增长主要原因：一是制剂收入增长稳定，7个集采接续中标品种与7个新上市品种共同贡献收入增量，推动制剂板块占比进一步提升；二是原料药收入保持稳定，主要产品价格及毛利率基本稳定，心血管类原料药受益于自有制剂需求增长和行业供给格局改善，价格与毛利率有所提升；三是中间体及防晒化妆品原料业务放量。此外，力诺制药与江苏赛邦药业合同纠纷达成和解，2025年度计提的营业外支出本期转回810.70万元，叠加政府补助287.45万元，亦对利润形成正向贡献。
费用端呈现“两升一降”格局。销售费用6950.18万元，同比增长57.98%，主因制剂新产品市场开发费用增加；管理费用2991.25万元，同比增长27.81%，主因股权激励费用增加——公司于2026年1月向35名激励对象首次授予240万股限制性股票，授予价14.71元/股，预计摊销总费用4063.20万元；财务费用由上年同期的净收益123.76万元转为净支出80.79万元，同比变动165.28%，主因汇兑损失增加和利息收入减少。值得注意的是，研发投入1115.81万元，同比减少42.36%，公司称系委外研发费用支出减少所致，与“精简长尾项目、聚焦连续流工艺放大、高壁垒复杂制剂、多肽及生物制造”的管线优化策略相符。
需警惕的是，报告期末公司应收账款达2.11亿元，较年初的0.96亿元激增119.51%，占总资产比重由5.69%升至11.04%，公司解释系集采续标集中开发规模客户信用期限增加所致；货币资金降至1.72亿元，较年初减少52.18%，公司新增短期借款8266.48万元（年初为零），流动比率由3.71降至2.30。此外，制剂毛利率同比下滑6.22个百分点至73.69%，集采中选价格下行对盈利端的挤压已有所显现；无形资产因购买制剂药品文号增至1.95亿元。报告期公司不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本。截至报告期末，公司普通股股东总数8900户，控股股东力诺投资控股集团持股36.31%，其中2934万股处于质押状态。
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