万马股份（002276）2026年三季报呈现增收不增利：前三季度营业总收入161.35亿元，同比上升14.37%；归母净利润3.62亿元，同比下降12.2%。公司应收账款体量较大，当期应收账款占最新年报归母净利润比达1998.25%。
万马股份2026年前三季度核心财务表现如何？
2026年前三季度，万马股份营收与利润走势分化。单季度看，第三季度营业总收入56.26亿元，同比上升16.3%；归母净利润1.52亿元，同比下降5.65%。主要财务指标如下：
| 指标 | 2026年前三季度 | 同比变化 |
|---|---|---|
| 营业总收入 | 161.35亿元 | +14.37% |
| 归母净利润 | 3.62亿元 | -12.2% |
| 第三季度营业总收入 | 56.26亿元 | +16.3% |
| 第三季度归母净利润 | 1.52亿元 | -5.65% |
| 毛利率 | 10.83% | -13.99% |
| 净利率 | 2.26% | -22.2% |
| 每股收益 | 0.36元 | -12.25% |
| 每股净资产 | 6.32元 | +4.91% |
| 每股经营性现金流 | 1.18元 | +301.8% |
| 三费占营收比 | 5.46% | -14.67% |
为什么会出现增收不增利？
万马股份增收不增利直接体现在盈利能力指标上。毛利率10.83%，同比减少13.99%；净利率2.26%，同比减少22.2%。销售费用、管理费用、财务费用总计8.81亿元，三费占营收比5.46%，同比减少14.67%。费用率下降未能抵消毛利率下滑，导致归母净利润同比下降12.2%。
应收账款和现金流风险有多大？
财报体检工具提示，万马股份应收账款体量较大，当期应收账款占最新年报归母净利润比已达1998.25%。现金流方面，（货币资金+交易性金融资产）/（流动负债-应付账款）仅为33.24%，近3年经营性现金流均值/流动负债仅为4.03%。上述指标提示，公司需要重点关注现金流状况和应收账款回收风险。
公司长期盈利能力和商业模式如何？
证券之星价投圈财报分析工具显示，万马股份资本回报率一般。公司去年ROIC为5.19%，近10年中位数ROIC为5.59%，2018年ROIC为3.2%。去年净利率为1.8%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。商业模式上，公司业绩主要依靠研发及营销驱动。
融资分红方面，公司上市17年以来，累计融资总额28.76亿元，累计分红总额7.45亿元，分红融资比为0.26。公司去年借的钱比分红的多，需注意观察公司经营状况和分红持续性。
过去三年（2023/2024/2025）公司生意拆解数据如下：
| 年份 | 净经营资产收益率 | 净经营利润 | 净经营资产 | 营运资本/营收 | 营运资本 | 营收 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023 | 19.9% | 5.61亿元 | 28.14亿元 | 0.06 | 9.77亿元 | 151.21亿元 |
| 2024 | 10.6% | 3.44亿元 | 32.51亿元 | 0.07 | 12.04亿元 | 177.61亿元 |
| 2025 | 12.4% | 3.45亿元 | 27.81亿元 | 0.02 | 4.29亿元 | 192.4亿元 |
机构对2026年业绩的预期是多少？
分析师工具显示，证券研究员普遍预期万马股份2026年业绩在4.09亿元，每股收益均值在0.4元。
| 项目 | 机构预期 |
|---|---|
| 2026年业绩预期 | 4.09亿元 |
| 每股收益均值 | 0.4元 |
机构调研披露了哪些业务进展？
万马股份董事、董事会秘书逄轩在近期机构调研中介绍，公司实施“一体两翼、南北联动”发展战略，业务覆盖电线电缆、新材料、新能源三大板块。调研关键信息如下：
- 两大投资项目：2026年7月28日，公司董事会审议通过两项投资议案。公司拟投资3.7亿元建设万马高分子青岛海缆绝缘材料项目，产能规模预计达年产9万吨化学交联电缆料；拟投资4.5亿元建设年产10万吨电缆材料精品工厂项目，以解决护套材料小批量定制化订单生产痛点。
- 海缆业务布局：220kV海缆用超净绝缘及屏蔽材料已实现工程化应用，成功应用于220千伏涠洲岛跨海联网工程海底电缆敷设项目，攻克了连续挤出抗焦烧等“卡脖子”技术，实现长距离海底电缆绝缘材料国产化。
- 并购计划：公司注重技术优势内延式发展，同时保持开放姿态，将审慎筛选契合战略的优质标的，如有相关并购计划将依规披露。
- 石油价格影响：石油价格变动会在一定程度上影响公司高分子材料产品成本，公司通过产品价格传导机制、工艺优化与降本增效应对。
- 机器人线缆：特种智能装备线缆已成熟应用于工业机器人领域，并成功进入人形机器人、机器狗等新兴具身智能领域。公司已与国际知名机器人制造商及国内工控领域头部企业合作，实现具身智能（机械狗）项目产品的量产落地。机器人线缆产品营业收入占公司整体营收比例较小。
- H股发行：公司拟发行H股并在香港联交所上市，旨在推动全球化战略，拓宽国际资本市场融资渠道。目前H股发行上市工作正有序推进，已完成董事会、股东会审议程序，并已取得国资批复。
- 新能源板块：公司动态调整新能源业务布局，完善充电桩全系列产品矩阵，聚焦大功率快充与智能化产品研发，优化运营效率与市场拓展。
投资者需要关注哪些核心风险？
结合三季报和财报体检工具提示，投资者需要关注三个核心问题：
- 应收账款风险：当期应收账款占最新年报归母净利润比达1998.25%，应收账款体量较大，需关注回收情况。
- 现金流风险：（货币资金+交易性金融资产）/（流动负债-应付账款）仅为33.24%，近3年经营性现金流均值/流动负债仅为4.03%。
- 盈利下滑风险：归母净利润同比下降12.2%，毛利率和净利率同比双降，增收不增利趋势明显。
数据来源：万马股份2026年三季报。本文仅供参考，不构成投资建议。