泡泡玛特2026年上半年实现营收171.7亿元，同比增长23.8%，但较市场预估的199.8亿元低14%；净利润50.4亿元，同比增长10.1%，较市场预估的66.4亿元低24%；毛利率69.7%，略低于市场预估的70%及去年同期的70.3%。核心指标全面低于预期，主要受海外收入下滑11.6%和7.2亿元汇兑损失的双重拖累。创始人王宁在业绩会上坦言，上半年压力远超预期，并表示“大概率完不成今年20%的增长目标”。
一、泡泡玛特上半年核心指标具体差在哪里？
| 指标 | 2026年上半年实际值 | 市场预估 | 差值 | 同比变化 |
|---|---|---|---|---|
| 营收 | 171.7亿元 | 199.8亿元 | -14% | +23.8% |
| 净利润 | 50.4亿元 | 66.4亿元 | -24% | +10.1% |
| 毛利率 | 69.7% | 70% | -0.3个百分点 | -0.6个百分点 |
净利润增速（10.1%）大幅落后于营收增速（23.8%），经调整净利润率从33.9%降至30%，盈利能力明显承压。汇兑损失达7.2亿元，是导致利润缺口（约16亿元）近一半的直接原因。
二、海外收入下滑11.6%的三大原因是什么？
海外市场合计收入49.72亿元，同比下降11.6%，占总营收比重从40.3%骤降至29.0%。亚太区收入25.8亿元（-9.7%），美洲区收入18.9亿元（-16.5%），仅欧洲及其他地区小幅增长5.9%。下滑原因有三：
- 线上流量红利消退：TikTok等渠道热度退潮，海外线上渠道收入大幅收缩，习惯性消费场景尚未固化。
- 高基数效应：2025年上半年LABUBU在海外爆发，美洲区收入曾同比暴增超11倍，极端高增长透支了后续同比空间。
- 汇兑损失侵蚀：海外业务外币资产折算产生7.2亿元汇兑损失，直接拉低利润水平。
三、IP格局发生哪些变化？星星人能否接棒LABUBU？
IP矩阵正经历“去LABUBU化”。THE MONSTERS系列（含LABUBU）收入44.5亿元，虽仍居首位，但同比下降7.5%；而星星人收入26.5亿元，同比暴增580.6%，跃居第二。CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA、HIRONO小野收入均突破10亿元，11个IP收入过亿。品类结构上，毛绒产品收入98.2亿元，同比增长60%，占总营收57.2%，首次超越手办成为第一大品类。
王宁表示：“星星人的快速增长证明公司具备持续孵化新IP的能力，但头部IP集中度依然较高，下半年仍需观察新IP的长期用户黏性。”
四、未来展望：回购计划能否对冲增长压力？
面对业绩压力，公司宣布未来6个月内启动20亿至50亿元股份回购计划，以稳定市场信心。但王宁指出，2026年全年大概率无法完成年初设定的20%营收增长目标，公司将2026年定位为“经营调整年”，优先推进海外门店精细化运营和IP矩阵多元化，而非追求短期规模扩张。
综合来看，泡泡玛特上半年业绩低于预期并非潮玩赛道需求萎缩，而是海外扩张阶段性遇阻与汇率波动叠加的结果。国内业务仍保持47.3%的强劲增长，新IP星星人高速崛起，为公司长期价值提供了基本支撑。